文 | 董武英
国产PVC助剂龙头拟通过一场收购，押注新赛道。
近日，国内 PVC 助剂领域的龙头企业瑞丰高材发布对外投资公告，将以自有资金和自筹资金4.99亿元，通过受让股权加增资的方式，合计取得安徽觅拓新材料技术有限公司（以下简称“觅拓新材”）68.065%的股权。
公告显示，觅拓新材主营电子化学品，核心产品包含电子级环氧树脂、低介电树脂、感光材料，瑞丰高材谋求通过收购公司切入电子树脂新材料赛道。
此次交易中觅拓新材估值为7.12亿元，增值率为549.91%。同时，觅拓新材2025年和2026年上半年仍然处于亏损状态，毛利率为负。另外，此次交易还设置了相对宽松的业绩承诺补偿条款。收购标的处于亏损状态、交易溢价较高、业绩承诺相对宽松，这笔收购交易表现的三个特点，成为市场关注的所在。
不过，瑞丰高材也表示，如果投资收购顺利，且并表上市公司，觅拓新材将获得充足的资金。公司也将利用上市公司平台优势，为标的公司积极赋能，支持标的公司继续加大研发创新力度，推出更多高科技属性、高壁垒、高附加值的新材料产品。同时，可以丰富瑞丰高材新材料行业的布局，推动公司转型升级。
由此来看，瑞丰高材希望借本次收购布局 AI 算力产业链相关的电子化学品，为公司打造新的业绩增长点。
主业增长受限，布局电子树脂寻求新增长
瑞丰高材脱胎于山东沂源县化肥厂，通过引进技术成立了沂源高分子材料厂，主打塑料助剂产品，这正是瑞丰高材的前身。2001年4月，周仕斌被再次委任为化肥厂董事长，并担任高分子材料厂董事长。在他带领下，化肥厂和高分子材料厂逐渐走上发展正轨。
2003年，县里进一步推动化肥厂重组，周仕斌迎来关键抉择：是继续回到党政机关工作，还是带领仅有三四十人的瑞丰高分子材料公司改制继续创业发展？最终，周仕斌决定继续创业。
当时国内PVC塑料制品需求正在增长，但核心助剂MBS依赖进口，这是个巨大的发展机会。但当时瑞丰高材仅有几台老旧设备，工艺落后，没有完整的产品生产线。但在有限的条件下，材料厂工人硬是用“土办法”，在半年时间内建成了第一条2000吨MBS树脂生产线。
据公司介绍，瑞丰高材是国内最早实现ACR（包括ACR加工助剂和ACR抗冲改性剂）和MBS规模化生产的企业之一。2011年7月，瑞丰高材成功在创业板上市。
上市后，瑞丰高材持续扩充产能，但由于市场竞争激烈，2011-2016年，其营收规模增长十分有限，仅从7.66亿元提升至8.74亿元。但随着2017年化工行业安全环保整治推进，落后产能逐渐被淘汰，叠加PVC下游房地产市场加速发展，瑞丰高材业务规模迅速扩大，领先优势进一步巩固。
不过，PVC助剂行业属于成熟行业，整体增长相对有限，且受到上游石油价格波动等影响，瑞丰高材业绩呈现周期性波动。
2024年，瑞丰高材营收规模突破20亿元，创出历史新高，但归母净利润则同比下滑74.12%，仅为2207.64万元。进入2025年，公司盈利有所修复，实现归母净利润 3033.24 万元。
面对主业增长的天花板，瑞丰高材也进行了多元化布局，拓展了工程塑料助剂、黑磷材料、电池粘结剂、合成生物材料等新业务。
其中工程塑料助剂被视为战略新业务，在2025年营收同比增长37.75%至1.47亿元，增速和毛利率水平均高于传统PVC助剂业务。不过，该业务2025年营收占比仅为7.47%，仍有待进一步发展。
今年上半年，由于石油价格上涨推升化工产品价格，瑞丰高材业绩迎来爆发。营收同比增长9.04%至10.97亿元，归母净利润大增348.43%至5893.59万元，其中工程塑料助剂业务营收同比增长42.51%至9581.07万元，表现依然突出。
在原有助剂业务外，瑞丰高材也开始加快向高科技、高壁垒、高附加值领域转型升级，此次收购觅拓新材正是关键举措。
根据公告，觅拓新材主营电子化学品，产品包括电子级环氧树脂、低介电树脂、感光材料。其中电子级环氧树脂产品已经实现成熟稳定供应，是当前的主要收入来源。
低介电树脂包括聚苯醚树脂、碳氢树脂、双马树脂，下游可用于高频高速覆铜板、背胶铜箔RCC、BT载板、层间绝缘膜ABF、阻焊干膜，不过该类产品在2025年度和2026年上半年占营收比重较小。该类产品自2026年第三季度开始陆续通过部分客户认证，是觅拓新材后续重点发展的产品。
此外，觅拓新材感光材料可用于LCD、LED、OLED和半导体电子材料，因产品验证周期比其他产品更长，目前仍处于小批量销售状态，销售占比较小。
在当前AI爆发带动整个产业链加速发展的情况下，低介电树脂已经成为东材科技、圣泉集团等行业龙头加速布局的新赛道。
在众多行业企业纷纷布局，瑞丰高材谋求通过收购觅拓新材切入算力树脂材料赛道，能成功构建新增长点吗？
标的高溢价且亏损，产业协同或是核心逻辑
瑞丰高材这次交易中，觅拓新材估值约7.12亿元，评估增值率549.91%，溢价较高。
从业绩来看，目前觅拓新材仍处于亏损状态。2025年觅拓新材营收为4074.54万元，净利润为-6250.81万元。2026年上半年营收为2729.15万元，净利润为-2569.83万元。从审计报告来看，觅拓新材主营业务毛利率仍为负值。
瑞丰高材表示，亏损是新建高端化工项目投产初期的阶段性共性问题：收入体量不足、生产成本偏高、期间费用刚性支出较高。
此次收购中，两个交易细节也引发市场广泛关注。
首先是创始人离职问题。莫宏斌是觅拓新材创始股东，也是公司控股股东和实际控制人，其直接持有公司7.1957%股份，但控制公司36.4550%表决权。
公告称，莫宏斌因年龄和身体原因，本次交易完成后，将退出觅拓新材的实际经营管理，且不再担任法定代表人，后续以瑞丰高材顾问或咨询委员的身份为公司发展提供帮助。
觅拓新材创始人莫宏斌具备深厚行业履历，曾任职旭化成、强力新材，是标的的创始人和核心发起人。这位核心专业人员在收购后离职，仅以顾问身份参与公司发展，市场也客观提示，核心创始人脱离日常经营，可能对企业后续研发推进带来一定变量。
其次，此次收购中设有业绩承诺补偿条款。此次交易后离职的莫宏斌不承担业绩承诺责任，觅拓新材核心技术和管理人员邹敏、陈静、束嘉伟承诺2027-2029年实现扣非后归母净利润分别不低于-800万元、3000万元和7500万元。若承诺期间合计扣非后归母净利润低于承诺业绩的90%（8730万元），三人需承担补偿责任。
补偿执行顺序上，优先使用承诺方2027‑2031年从觅拓新材获取的业绩奖励抵扣补偿金额。业绩奖励规则为：当对应年度实际扣非利润超过目标利润110%时，超额部分的30%作为团队激励。
若业绩奖励不足以覆盖补偿缺口，邹敏以自身所持觅拓新材股份的20%作为补偿上限；若仍不足以弥补，则由瑞丰高材和承诺方协商，以承诺方2032年度修订后的薪资考核方案进行平衡性补充，具体金额、支付方式及执行条件由双方届时协商一致后以书面形式确定。
从上述条款来看，该业绩承诺补偿条款的唯一硬性约束在于邹敏持股的20%。该交易完成后，邹敏对觅拓新材认缴出资额为154.19万元，持股比例为5.2642%。
若以7.12 亿元整体估值测算，邹敏持股20%估值为749.71万元，邹敏用于兜底的股权对应价值有限，叠加企业经营不及预期会带来股权价值缩水，本次交易业绩补偿的硬性兜底约束偏弱，这也是市场较为关注的一点。
不过，尽管交易细节等有市场争论，但是瑞丰高材判断本次收购具备较强协同价值。瑞丰高材表示，覆铜板是觅拓新材的下游领域，同时也是瑞丰高材树脂增韧剂产品的共同下游；瑞丰高材自有环氧氯丙烷产品，可作为觅拓新材的上游原材料，上下游资源可以打通复用。
觅拓新材符合瑞丰高材朝着高科技、高壁垒、高附加值发展的转型升级战略。收购契合公司向高端新材料转型的整体战略，有利于快速切入电子树脂赛道，缩短技术产业化周期。
整体来看，本次收购是传统化工企业向高端电子新材料转型的一次重要尝试。能否将技术、资源协同转化为实实在在的营收与利润，觅拓新材能否顺利完成新产品落地、实现扭亏，瑞丰高材的转型答卷还需要交给后续经营数据来验证。
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